स्पॉट क्रिप्टो ईटीएफ से क्यों पैसा बर्बाद हो रहा है

1 क्रिप्टो ईटीएफ से पैसा बर्बाद हो रहा है

1.1 रिकॉर्ड अंतर्वाह से ऐतिहासिक बहिर्वाह तक

2024 की शुरुआत क्रिप्टो के आईपीओ पल की तरह महसूस हुई: चालू 11 जनवरी 2024 अमेरिकी नियामकों ने स्पॉट बिटकॉइन एक्सचेंज के पहले बैच को मंजूरी दे दी है।traded फंड। चार सप्ताह से कम समय में, उन उत्पादों ने लगभग वैक्यूम कर दिया 10 बिलियन डॉलर ताजा पूंजी में - औसतन 125 मिलियन डॉलर प्रतिदिन-जबकि बिटकॉइन एक नए सर्वकालिक उच्च स्तर की ओर बढ़ रहा है।

फरवरी के अंत तक उत्साह चरम पर पहुंच गया। ब्लैकरॉक के आईशेयर्स बिटकॉइन ट्रस्ट (आईबीआईटी) ने सबसे तेज ईटीएफ का रिकॉर्ड तोड़ दिया। 10 बिलियन डॉलर परिसंपत्तियों में - बस ऐसा करना सात सप्ताह—टॉपिंग से पहले 20 बिलियन डॉलर एक महीने बाद। फिर भी जो प्रवाह की एक आग की तरह शुरू हुआ वह धीरे-धीरे 2024 और 2025 में उलट गया: 2 जनवरी 2025 को IBIT की पहली तीन दिवसीय निकासी लकीर तैयार हुई, जो एक महीने बाद समाप्त हुई। $465 मिलियन एकल-दिन की निकासी, तथा साप्ताहिक मोचन में पूरे खंड में तेजी आई।

1.2 समस्या का दायरा: बिटकॉइन बनाम एथेरियम केंद्रित उत्पाद

बहिर्वाह समान रूप से वितरित नहीं है। बिटकॉइन वाहन अभी भी परिसंपत्तियों का सबसे बड़ा हिस्सा (लगभग $92 बिलियन) रखते हैं, लेकिन वे रिडेम्प्शन टेप पर भी हावी हैं: सप्ताह समाप्त होने वाला है 14 अप्रैल 2025 देखा $751 मिलियन बिटकॉइन छोड़ो ETFsइथेरियम उत्पाद एक अलग कहानी बताते हैं - छोटे AUM (लगभग $7 बिलियन) फिर भी लगातार उदासीनता। मार्च में 11 दिनों की अवधि में वे लीक हो गए $358 मिलियन, और प्रमुख ग्रेस्केल ETHE ने अधिक से अधिक आत्मसमर्पण कर दिया है आधा बिलियन डॉलर निवेशक स्टेकिंग प्रतिफल अर्जित करने में असमर्थता के कारण वर्ष-दर-वर्ष गिरावट का सामना कर रहे हैं।

1.3 वर्तमान प्रवाह का स्नैपशॉट (अप्रैल 2025)

प्रवाह की तस्वीर अस्थिर बनी हुई है। अप्रैल के मध्य में दो दिन की संक्षिप्त वापसी तब समाप्त हो गई जब 17 अप्रैल दर्ज $169.9 मिलियन शुद्ध बिटकॉइन ईटीएफ बहिर्वाह में वृद्धि हुई, जिससे रिकवरी की लकीर टूट गई। कॉइनशेयर्स का साप्ताहिक डेटा अब लॉग करता है 7.2 बिलियन डॉलर फरवरी की शुरुआत से डिजिटल-एसेट फंड से निकाले गए, जिससे 2025 के लगभग सभी प्रवाह मिट गए। ग्रेस्केल के उच्च-शुल्क वाले GBTC में अकेले ही लगभग गिरावट आने का अनुमान है 20 बिलियन डॉलर रूपांतरण के बाद से - ईटीएफ इतिहास में सबसे बड़े पूंजी पलायन में से एक।

2 बहिर्वाह की शारीरिक रचना

2.1 शुल्क ड्रैग और नीचे की ओर दौड़

जनवरी 2024 में शुरू हुआ शुल्क युद्ध उच्च लागत वाले मौजूदा लोगों के लिए अस्तित्व का खतरा बन गया है। ग्रेस्केल ने अपनी स्थिति मजबूत बनाए रखी 1.5%, जबकि नए प्रतिद्वंद्वियों ने व्यय अनुपात को घटाकर निम्नतम कर दिया 0.12% अस्थायी छूट के माध्यम से। औसत स्पॉट-बिटकॉइन ईटीएफ शुल्क अब बस नीचे मँडराता है 0.30%घर्षण के प्रत्येक अतिरिक्त आधार बिंदु के साथ, प्रदर्शन अंतराल सालाना चक्रवृद्धि दर से वृद्धि और कुल रिटर्न चार्ट में शुल्क अंतर को दर्दनाक रूप से स्पष्ट करना। आश्चर्य की बात नहीं है कि रिडेम्पशन पैटर्न लगभग एक-से-एक शुल्क स्तरों को ट्रैक करते हैं: GBTC में लगभग खून बह रहा है 20 बिलियन अमेरिकी डॉलर रूपांतरण के बाद से, जबकि उप-0.30% सहकर्मी नीचे के हफ्तों के दौरान भी चिपचिपे "कोर" आवंटन को आकर्षित करना जारी रखते हैं।

2.2 संरचनात्मक सीमाएँ: कोई दांव नहीं, कोई उपज नहीं

चेन पर मूल टोकन रखने के विपरीत, ETF निवेशक एथेरियम को दांव पर नहीं लगा सकते हैं या बिटकॉइन लेयर-टू यील्ड प्रोग्राम में भाग नहीं ले सकते हैं। 3.5 – 5 % नेटिव स्टेकिंग के ज़रिए; कुछ कस्टोडियन पर बिटकॉइन "पास-थ्रू" प्रोग्राम <1% देते हैं, लेकिन ETF रैपर में इसे भी शून्य कर दिया जाता है। यील्ड डिफरेंशियल पैसिव व्हीकल्स के लिए कुल-रिटर्न केस को कम करता है, जिससे परिष्कृत निवेशक वापस ऑन-चेन या केंद्रीकृत एक्सचेंजों की ओर धकेले जाते हैं जो रिवॉर्ड पास करते हैं। नतीजा: ग्रेस्केल के ETHE में लगातार आउटफ्लो देखा गया है - 2.9 बिलियन अमेरिकी डॉलर जुलाई 2024 से—इथेरियम की कीमत ऊपर रहने के बावजूद अमेरिका $ 3,100.

2.3 लाभ लेना, एनएवी छूट और आर्बिट्रेज दबाव

मार्च 2024 यूएस$73 हज़ार बिटकॉइन की तेजी ने मुनाफाखोरी की पहली लहर को उत्प्रेरित किया। जैसे-जैसे रिडेम्प्शन बढ़ता गया, GBTC आंशिक प्रीमियम से बढ़कर एक हो गया –1.8 % छूट, जबकि ETHE फिसलकर –8.2 %बाजार निर्माताओं ने ईटीएफ को शॉर्ट करके और स्पॉट खरीद करके इन छूटों का लाभ उठाया, जिससे निकासी में तेजी आई। बाड़ा फंडों ने आधार प्रसार को हासिल करने के लिए सीएमई वायदा में भी पूंजी चक्रित की, जिससे ईटीएफ में और गिरावट आई नकदीअधिकृत-प्रतिभागी मोचन से जुड़ी यांत्रिक बिक्री ने नकारात्मक पक्ष को बढ़ा दिया अस्थिरता, मामूली एनएवी अंतराल को स्वयं-पूर्ति वाले बहिर्वाह सर्पिल में बदलना।

2.4 मैक्रो और विनियामक बाधाएं

चिपचिपा यू.एस. मुद्रास्फीति और फेडरल रिजर्व द्वारा “लंबे समय तक उच्चतर” पर जोर देने से 1 की पहली तिमाही तक वास्तविक पैदावार सकारात्मक बनी रही, जिससे गैर-उपज वाले शेयरों में कटौती हुई क्रिप्टो कथा। इस बीच, प्रमुख एक्सचेंजों के खिलाफ एसईसी के चल रहे मुकदमे और स्थिर-सिक्का कानून पर कांग्रेस की देरी ने विनियामक के बादल को बनाए रखा जोखिमविदेश में, यूरोप के मार्केट्स क्रिप्टो-एसेट्स (MiCA) के नियमों को अभी तक अमेरिकी ढांचे के साथ सामंजस्य बिठाना बाकी है, जिससे क्रॉस-बॉर्डर ETP मार्केटिंग सीमित हो गई है। सामूहिक रूप से, इन मैक्रो-रेगुलेटरी क्रॉस-करंट ने जोखिम की भूख को कम कर दिया है, ठीक उसी तरह जैसे ETF ने अपना नवीनता प्रीमियम खो दिया है।

3 बाजार सूक्ष्म संरचना और निवेशक व्यवहार

3.1 संस्थागत रोटेशन और हेज-फंड आर्बिट्रेज

पूंजी क्रिप्टो से बाहर नहीं जा रही है; यह घूम रही है। सीएमई डेटा दिखाता है स्पष्ट हित नकद निपटान वाले बिटकॉइन वायदा रिकॉर्ड स्तर पर पहुंच गए 27,400 अनुबंध on 15 अप्रैल 2025—लगभग बराबर 137 000 बीटीसी or 8.9 बिलियन अमेरिकी डॉलर प्रचलित कीमतों पर। एसेट-मैनेजर खाते नेट-लॉन्ग थे +9,600 अनुबंध जबकि लीवरेज्ड फंड्स में तेजी आई –11,200 अनुबंध, क्लासिक कैरी का उदाहरण देते हुएtrade: हेज-फंड शॉर्ट फ्यूचर्स या ईटीएफ और फ़सल के आधार पर स्पॉट ख़रीदें या एनएवी छूट प्राप्त करें। जीबीटीसी से प्रत्येक अधिकृत-प्रतिभागी रिडेम्प्शन नए सिक्के देता है अंतरपणन डेस्क, जो तुरंत उन्हें उच्च मार्जिन वाले वायदा कॉम्प्लेक्स या ऑफशोर परपेचुअल में रीसायकल कर देते हैं। वास्तव में, तरलता ईटीएफ रैपर से डेरिवेटिव स्थानों की ओर पलायन कर रही है, जिन्हें अधिक सस्ते में वित्तपोषित किया जा सकता है और इंट्राडे में हेज किया जा सकता है।

3.2 खुदरा भावना और मीडिया आख्यान

गूगल रुझान खोज शब्द स्कोर किया “बिटकॉइन ईटीएफ” at 100 जनवरी 2024 के लॉन्च उन्माद के दौरान। रुचि कम हो गई 28 दिसंबर तक लेकिन बढ़कर 34 मार्च 2025 में - इस साल की पहली क्रमिक वृद्धि। हालाँकि, संस्थागत बिक्री को ऑफसेट करने के लिए ट्रैफ़िक अभी भी ज़रूरी स्तरों से काफ़ी नीचे है। सोशल-मीडिया एनालिटिक्स फ़र्म लूनरक्रश ने एक रिपोर्ट दर्ज की है 61% 2 की दूसरी तिमाही और 2024 की पहली तिमाही के बीच हैशटैग उल्लेखों (#BitcoinETF, #SpotETF) में गिरावट। मुख्यधारा की कवरेज भी "ऐतिहासिक अनुमोदन" सुर्खियों से "रिकॉर्ड बहिर्वाह" साउंड-बाइट्स की ओर मुड़ गई, जो एक रिफ्लेक्सिव लूप को खिलाती है: नकारात्मक प्रवाह नकारात्मक कहानियों को जन्म देता है, जो खुदरा उत्साह को कम करता है और प्रवाह को मजबूत करता है।

3.3 लिक्विडिटी डायनेमिक्स: एक्सचेंज बनाम ईटीएफ ऑर्डर बुक्स

17 अप्रैल 2025 को, कुल स्पॉट-एक्सचेंज टर्नओवर (बाइनेंस, कॉइनबेस, बायबिट, क्रैकेन) मुद्रित किया गया 34 बिलियन अमेरिकी डॉलर, मार्च मूल्य शिखर के बाद से उच्चतम, जबकि दस अमेरिकी बिटकॉइन स्पॉट ईटीएफ में कुल मात्रा सिर्फ थी 2.1 बिलियन अमेरिकी डॉलर, नीचे 39% फरवरी के औसत से। कॉइनबेस इंटरनेशनल के बिटकॉइन पर्पेचुअल्स अकेले ही भाग गए 100 बिलियन अमेरिकी डॉलर साप्ताहिक नाममात्र मात्रा में, ETF ट्रेडिंग को बौना बना दिया है। ETF ऑर्डर बुक के अंदर बोली-मांग का प्रसार बढ़कर हो गया है 4–6 आधार अंक शांत दिनों में - 1 की पहली तिमाही के स्तर से दोगुना - क्योंकि बाजार निर्माता अब ईटीएफ के बजाय गहरे ऑफशोर डेरिवेटिव पूल में इन्वेंट्री हेज करते हैं। सापेक्षिक तरलता सामरिक निवेश को और हतोत्साहित करती है tradeआरएस, केवल दीर्घावधि धारकों को मोचन को अवशोषित करने के लिए छोड़ देता है।

4 क्रिप्टो ईटीएफ का प्रतिस्पर्धी परिदृश्य

4.1 विरासत ट्रस्ट: ग्रेस्केल का GBTC और ETHE

ग्रेस्केल ने अपने दशक पुराने बंद ट्रस्टों को एक्सचेंज ट्रस्टों में परिवर्तित कर दिया है।traded फंड पर 11 जनवरी 2024, तुरंत एक विशाल परिसंपत्ति आधार विरासत में मिला - फिर भी उद्योग की उच्चतम शुल्क अनुसूची (1.50%) रूपांतरण के बाद, जीबीटीसी अभी भी एकल उत्पाद द्वारा रखे गए बिटकॉइन के सबसे बड़े पूल पर नियंत्रण रखता है (≈ 303 000 बीटीसी लायक ≈ 21.5 बिलियन अमेरिकी डॉलर) शानदार निकासी के बाद भी। ETHE प्रमुख सार्वजनिक रूप से सूचीबद्ध ईथर वाहन बना हुआ है (≈ 1.9 मिलियन ईटीएच, ≈ 6 बिलियन अमेरिकी डॉलर एयूएम) लेकिन हर हफ्ते पूंजी का नुकसान हो रहा है क्योंकि निवेशक शुल्क और ऑन-चेन स्टेकिंग यील्ड की अनुपस्थिति दोनों के खिलाफ विद्रोह कर रहे हैं।

ग्रेस्केल का विज्ञापनvantage ब्रांड पहचान ही इसकी कमजोरी है; इसकी कमजोरी है लागत। जब तक प्रबंधन शुल्क नीचे नहीं आ जाता 0.30%विश्लेषकों का अनुमान है कि सस्ते आवरणों की ओर सिक्कों का एक क्रमिक प्रवाह निकलेगा।

4.2 कम शुल्क वाले चैलेंजर्स: ब्लैकरॉक, फिडेलिटी, बिटवाइज़

ब्लैकरॉक आईबीआईटी आक्रामक रूप से कम स्वर के साथ स्वर सेट करें 0.25% हेडलाइन शुल्क और बारह महीने की छूट से पहले 5 बिलियन अमेरिकी डॉलर को आधा कर दिया जाएगा 0.12%। द्वारा 18 अप्रैल 2025 यह फंड ठीक नीचे स्थित है 23 बिलियन अमेरिकी डॉलर एयूएम, जोखिम-मुक्त सप्ताहों के दौरान भी अवशिष्ट अंतर्वाह के बड़े हिस्से को अवशोषित करता है।

फिडेलिटी एफबीटीसी आईबीआईटी की अर्थव्यवस्था (0.25% शुल्क, छह महीने की छूट) को प्रतिबिंबित करता है और एकत्र हुआ है ≈ 15 बिलियन अमेरिकी डॉलर. बिटवाइज़ BITB एक बेहतर कदम: एक स्थायी 0.20% शुल्क माफ किया गया 0.00% जनवरी 1 तक पहले 2026 बिलियन अमेरिकी डॉलर पर - जिससे इसे सीमा पार करने में मदद मिलेगी 5 बिलियन अमेरिकी डॉलर मार्क। ये उत्पाद पंजीकृत जैसे लंबे समय तक केवल आवंटकों को आकर्षित करते हैं निवेश सलाहकार, जिनमें से कई के पास केवल 0.40% से कम कुल व्यय अनुपात वाले ईटीएफ में निवेश करने का विवेक है।

4.3 पाइपलाइन में मिनी ट्रस्ट, डेरिवेटिव और सक्रिय क्रिप्टो ईटीएफ

द्वितीय श्रेणी के जारीकर्ता निम्नलिखित क्षेत्रों को लक्ष्य बना रहे हैं: ARK 21शेयर्स (ARKB) और इन्वेस्को गैलेक्सी (BTCO) मामूली शुल्क विज्ञापन की पेशकशvantageएस (0.21 %–0.25 %) प्लस ईएसजी ओवरले। वैनएक का HODL और वाल्किरी का BRRR खुद को “बिटकॉइन शुद्धतावादी” के रूप में पेश करते हैं जो कम बार पुनर्संतुलन करते हैं ताकि कम से कम हो slippage.

आगे देखते हुए, कई आवेदकों (फ्रैंकलिन टेम्पलटन, विज़डमट्री) ने आवेदन किया है “स्टेकिंग-सक्षम” एथेरियम ईटीएफ जो सत्यापनकर्ता पुरस्कारों का एक हिस्सा वितरित कर सकता है। इस बीच, CFTC-विनियमित वायदा परिसर सक्रिय रूप से प्रबंधित बिटकॉइन की बढ़ती फसल का समर्थन करता है रणनीति फंड (जैसे, आभूषण, मैक्सी) जो अस्थिरता को कम करने के लिए वायदा और नकदी के बीच टॉगल करते हैं।

ये आंकड़े एक विभाजित बाजार को उजागर करते हैं: विरासत ट्रस्ट शुल्क के दबाव में पूंजी का नुकसान करते हैं, जबकि कम शुल्क वाले प्रवेशकर्ता शेयर और आला उत्पादों को मजबूत करते हैं, ईएसजी या सक्रिय जैसे विशेष कोणों को विकसित करते हैं। जोखिम प्रबंधन.

5 रक्तपात के बीच अवसर

5.1 डिस्काउंट-टू-एनएवी आर्बिट्रेज रणनीतियाँ

छूट –1 % से –2 % जीबीटीसी और –8 % ETHE पर ट्रस्ट युग के दोहरे अंकों के अंतर के आगे मामूली लग सकता है, फिर भी वे अभी भी हेज-फंड डेस्क के लिए सार्थक अल्फा में तब्दील हो जाते हैं जो ETF शेयर खरीदने, सिक्कों के लिए रिडीम करने और ऑन-चेन लिक्विडेट करने में सक्षम हैं। अधिकृत-प्रतिभागी पहुंच के बिना खुदरा निवेशकों के लिए, नेट-एसेट मूल्य से नीचे शेयर खरीदना स्पॉट के मुकाबले एक एम्बेडेड कुशन प्रदान करता है। ऐतिहासिक माध्य-प्रत्यावर्तन अध्ययनों से पता चलता है कि GBTC की छूट कम हो जाती है 0.5% नए सिरे से प्रवाह बढ़ने के दौरान, एक संभावित संकेत +150 आधार बिंदु यदि प्रवाह में उतार-चढ़ाव होता है तो प्रदर्शन बेहतर हो सकता है। निवेशकों को जारीकर्ताओं और ईटीएफ एनालिटिक्स डैशबोर्ड से दैनिक प्रीमियम/डिस्काउंट फीड को ट्रैक करना चाहिए और पूंजी को तेजी से घुमाने के लिए तैयार रहना चाहिए।

5.2 कर-हानि संचयन और पोर्टफोलियो पुनर्संतुलन कोण

cryptocurrency अमेरिका से बाहर रहता है वॉश-सेल नियमइसका मतलब है कि निवेशक बिटकॉइन ईटीएफ बेच सकता है, पूंजीगत नुकसान का एहसास कर सकता है, और बिटकॉइन एक्सपोजर को तुरंत पुनर्खरीद कर सकता है - या तो कम शुल्क वाले प्रतियोगी या प्रत्यक्ष हिरासत के माध्यम से - प्रथागत 30 दिनों का इंतजार किए बिना। कांग्रेस द्वारा क्रिप्टो को प्रतिभूति कानून के साथ सामंजस्य स्थापित करने के बाद यह खामी संभवतः बंद हो जाएगी, लेकिन अप्रैल 2025 तक यह पूरी तरह से निवेशित रहते हुए अन्य 2025 लाभों को ऑफसेट करने का एक दुर्लभ मुफ़्त विकल्प बनाता है। परिष्कृत आवंटक नुकसान की कटाई को साथ जोड़ते हैं शुल्क मध्यस्थता: जीबीटीसी हानि को स्पष्ट करें, 0.25% फंड में स्थानांतरित करें, तथा कर अल्फा और वार्षिक शुल्क बचत दोनों प्राप्त करें।

5.3 ब्याज दर में कटौती की अनुकूल परिस्थितियां: मौद्रिक नीति किस तरह से पटकथा को पलट सकती है

वायदा बाजार अब ≈ 70 % संभावना फेडरल-रिजर्व द्वारा पहली बार ब्याज दर में कटौती की गई जुलाई 2025 एफओएमसी बैठक, tradeरुपये मूल्य निर्धारण एक संचयी 50 आधार अंक वर्ष के अंत तक इसमें कमी आने की संभावना है। ऐतिहासिक रूप से कम वास्तविक पैदावार मजबूत क्रिप्टो प्रदर्शन के साथ सहसंबंधित है क्योंकि गैर-उपज वाली परिसंपत्तियों को रखने की अवसर लागत कम हो जाती है। फेड पेंशन और बहु-परिसंपत्ति फंडों में निष्क्रिय जोखिम बजट सबसे अधिक तरल क्रिप्टो प्रॉक्सी - स्पॉट ईटीएफ - में छूट को फिर से संपीड़ित करने और YTD बहिर्वाह को उलटने में पुन: तैनात कर सकते हैं।

5.4 स्टेकिंग-सक्षम या हाइब्रिड फंड: अगली उत्पाद लहर?

नियामक गति सुझाव है कि पास-थ्रू यील्ड अब दूर का सपना नहीं रह गया है। अप्रैल 2025 में एसईसी ने लंबित संशोधनों को स्वीकार किया प्रकार में फिडेलिटी और फ्रैंकलिन टेम्पलटन से प्रस्तावित एथेरियम ईटीएफ के भीतर रिडेम्प्शन और स्टेकिंग, हालांकि एजेंसी ने अभी तक हस्ताक्षर नहीं किए हैं। सोलाना और यहां तक ​​कि मल्टी-एसेट "क्रिप्टो आय" फंड के लिए समानांतर फाइलिंग स्पष्ट रूप से सत्यापनकर्ता पुरस्कारों का संदर्भ देती है। यदि स्वीकृत हो जाता है, तो ये हाइब्रिड ऑन-चेन स्वामित्व और ईटीएफ के बीच उपयोगिता अंतर को समाप्त कर देंगे, संभवतः एक नया परिसंपत्ति-आवंटन चक्र शुरू करेंगे - विशेष रूप से '40 अधिनियम संरचनाओं तक सीमित संस्थानों से।

6 विशेषज्ञ दृष्टिकोण और परिदृश्य विश्लेषण (2025‑2026)

6.1 आधार मामला: पार्श्व समेकन

अधिकांश रणनीतिकार गिरावट के बजाय एक शांत अवधि देखते हैं। इस आधार मामले के तहत, अमेरिकी मौद्रिक नीति केवल धीरे-धीरे ही आसान होती है - एक या दो 25 आधार अंक 2025 के अंत में कटौती शुरू होगी - जिससे वास्तविक पैदावार सकारात्मक रहेगी लेकिन कम दंडात्मक होगी। बिटकॉइन और एथेरियम व्यापक पोस्ट-अनुमोदन सीमाओं के भीतर दोलन करते हैं (बीटीसी यूएस $55k–80k, ETH यूएस $2 .7 k–4 k) विरासत उत्पादों पर शुल्क संपीड़न जारी है, ग्रेस्केल को नीचे मजबूर किया गया है 1.00% चौथी तिमाही तक, लेकिन फिर भी सस्ते प्रतिस्पर्धियों के लिए मामूली संपत्ति खो रहे हैं। नेट स्पॉट-ईटीएफ प्रवाह शून्य के करीब मँडराता है: प्रवाह के दिन और बहिर्वाह के दिन बारी-बारी से, पूरे वर्ष 4 को क्रूर Q2025 ड्रेन के बाद लगभग संतुलित छोड़ देते हैं। छूट एक संकीर्ण गलियारे (GBTC -1% से -1%; ETHE -0.5% से -6%) में बस जाती है क्योंकि अधिकृत-प्रतिभागी अवसरवादी रूप से किसी भी व्यापक अंतराल को मध्यस्थता करते हैं। बाजार की भावना सतर्कतापूर्वक रचनात्मक बनी हुई है, एक उत्प्रेरक - नियामक स्पष्टता या मैक्रो सहजता - की प्रतीक्षा कर रही है जो सीमा को तोड़ दे।

6.2 बुल केस: विनियामक स्पष्टता + स्टेकिंग एकीकरण + दर में कटौती

ऊपर की ओर परिदृश्य में तीन अनुकूल परिस्थितियां हैं। सबसे पहले, कांग्रेस द्विदलीय डिजिटल-एसेट ढांचे को तेजी से आगे बढ़ाती है जो हिरासत नियमों को जोखिम मुक्त करती है और '40 अधिनियम निधियों के अंदर सीमित हिस्सेदारी को हरी झंडी देती है। दूसरा, फेडरल रिजर्व ने नीतिगत दरों में कटौती करते हुए ढील दी 75 आधार अंक दिसंबर 2025 से पहले और बैलेंस-शीट तटस्थता का संकेत। अंत में, SEC ने इन-काइंड एथेरियम ETF रिडेम्प्शन को मंजूरी दे दी और जारीकर्ताओं को स्टेकिंग रिवॉर्ड पास करने की अनुमति दे दी। पूंजी वापस आ गई: संचयी स्पॉट-ETF प्रवाह में उछाल आया 25 बिलियन अमेरिकी डॉलर, सभी पूर्व बहिर्वाहों को मिटाना। GBTC की फीस में कटौती 0.25% छूट पूरी तरह से समाप्त हो जाती है, जिससे थोड़े समय के लिए प्रीमियम बढ़ जाता है। बिटकॉइन ने अब तक का नया उच्चतम स्तर हासिल किया यूएस $95 हज़ार, ऑन-चेन वॉल्यूम को रिकॉर्ड द्वारा प्रतिबिंबित किया गया 9 बिलियन अमेरिकी डॉलर ईटीएफ में औसत दैनिक कारोबार। संस्थागत मॉडल - विशेष रूप से अमेरिकी पेंशन जिन्हें ईटीएफ संरचनाओं की आवश्यकता होती है - अतिरिक्त आवंटित करते हैं 0.2% विविध पोर्टफोलियो में क्रिप्टो को शामिल करना, परिसंपत्ति वर्ग को संस्थागत बनाना।

6.3 मंदी का मामला: विस्तारित जोखिम-मुक्ति, शुल्क-संपीड़न दबाव और अधिक बहिर्वाह

नकारात्मक पक्ष की कहानी में स्थिर मुद्रास्फीति और फेड द्वारा 2026 तक कटौती में देरी शामिल है। वास्तविक दरें ऊपर बनी हुई हैं 2%डॉलर की मजबूती और भू-राजनीतिक जोखिम (जैसे, एक नया ऊर्जा झटका) जोखिम-परिसंपत्तियों के व्यापक पलायन को बढ़ावा देता है। ईटीएफ शुल्क युद्ध तेज: बिटवाइज़ ने घटाया 0.10%, फिडेलिटी ने एक और साल के लिए फीस माफ कर दी, और ग्रेस्केल ने भी घुटने टेक दिए 0.25% फिर भी प्रवाह पर अभी भी पीछे है। अधिकृत-प्रतिभागी आक्रामक रूप से रिडीम करते हैं, दूसरे को खींचते हैं 30 बिलियन अमेरिकी डॉलर बिटकॉइन फंड से और 4 बिलियन अमेरिकी डॉलर ईथर फंड से। स्पष्ट विनियामक मार्ग के बिना, स्टेकिंग-सक्षम ईटीएफ रुक जाते हैं और ऑन-चेन विकल्प तरलता को खत्म कर देते हैं। GBTC और ETHE व्यापक छूट (क्रमशः -3% और -10%) में बस जाते हैं जबकि बिटकॉइन नीचे गिर जाता है यूएस $42 हज़ार और एथेरियम को यूएस $1.8 हज़ारइस दबाव के तहत, कम से कम एक छोटा जारीकर्ता लगातार उप-पैमाने वाले एयूएम के कारण अपने उत्पाद को बंद कर देता है।

7 निवेशक कार्य योजना

7.1 क्रिप्टो ईटीएफ के मूल्यांकन के लिए उचित परिश्रम चेकलिस्ट

नई पूंजी आवंटित करने से पहले - या किसी महंगे आवरण से बाहर निकलने से पहले - एक व्यवस्थित जांच लागू करें:

• कुल व्यय अनुपात (टीईआर) - कोर एक्सपोजर के लिए लक्ष्य ≤ 0.30%। प्रत्येक 10 बीपीएस अंतर की लागत पांच साल के क्षितिज पर संचयी प्रदर्शन का ≈ 0.6% है।
• प्रीमियम/डिस्काउंट अस्थिरता - एनएवी से 30-दिवसीय औसत विचलन की समीक्षा करें; एक तंग बैंड (< 0.4%) स्वस्थ अधिकृत-प्रतिभागी गतिविधि को इंगित करता है।
• तरलता मेट्रिक्स - कुशल निष्पादन के लिए औसत दैनिक डॉलर मात्रा ≥ US $50 मिलियन और ऑन-स्क्रीन स्प्रेड ≤ 4 बीपीएस।
• संरक्षक एवं बीमा - मल्टी-सिग या पृथक कोल्ड-स्टोरेज कस्टडी, साथ ही अपराध-नीति कवरेज की पुष्टि करें; IBIT और FBTC 200 मिलियन अमेरिकी डॉलर के अतिरिक्त-हानि बीमा के साथ कॉइनबेस कस्टडी का उपयोग करते हैं।
• शेयर-निर्माण संरचना - वस्तुगत सृजन/मोचन से कर रिसाव कम होता है; केवल नकद प्रक्रियाओं से फंड के अंदर ट्रेडिंग स्लिपेज होती है।
• विनियामक पाइपलाइन - स्टेकिंग या इन-काइंड ईटीएच मोचन के लिए लंबित संशोधनों वाले जारीकर्ताओं को अग्रिम प्रीमियम की गारंटी दी जाती है।

7.2 ईटीएफ एक्सपोजर बनाम डायरेक्ट कस्टडी बनाम स्टेकिंग प्लेटफॉर्म

दिशानिर्देश: सेवानिवृत्ति या सलाहकार खातों के अंदर निवेश के लिए ईटीएफ का उपयोग करें; रणनीतिक दीर्घकालिक होल्डिंग्स के लिए स्व-संरक्षण; उपज चाहने वाली, तकनीक-प्रेमी पूंजी के लिए ऑन-चेन स्टेकिंग।

7.3 स्थिति आकार, जोखिम नियंत्रण, और पुनर्संतुलन विंडो

• कोर-सैटेलाइट फ्रेमवर्क - कुल क्रिप्टो को विविधतापूर्ण के 2 - 5% पर सीमित करें संविभागउस स्लाइस का 70% कम-शुल्क वाले बिटकॉइन ईटीएफ (कोर) और 30% सैटेलाइट प्ले (ईटीएच, लिक्विड-स्टेकिंग टोकन, या उच्च-बीटा ऑल्ट-ईटीएफ) को आवंटित करें।
• अस्थिरता बजट - लक्ष्य जोखिम समता: क्रिप्टो नोशनल को इस तरह से आवंटित करें कि दैनिक VaR 20% इक्विटी स्थिति के बराबर हो। वास्तविक अस्थिरता के आधार पर तिमाही आधार पर आकार समायोजित करें।
• पुनर्संतुलन अनुसूची - कैलेंडर-तिमाही पुनर्संतुलन माध्य-प्रत्यावर्तन को पकड़ता है; एनएवी छूट की व्यापकता के ± 150 बीपीएस पर अंतर-तिमाही ट्रिगर सामरिक को सही ठहरा सकते हैं tradeउत्पादों के बीच अंतर.
• स्टॉप-लॉस और हेज टूल्स - डाउनसाइड हेजिंग के लिए सीएमई माइक्रो बिटकॉइन वायदा का उपयोग करें; 1 बीटीसी माइक्रो 0.01 बीटीसी के बराबर है, जो वॉश-सेल जटिलताओं को ट्रिगर किए बिना ईटीएफ पदों के खिलाफ दानेदार कवरेज की अनुमति देता है।

7.4 प्रवाह डेटा और शुल्क-परिवर्तन डैशबोर्ड की निगरानी करें

• कॉइनशेयर्स साप्ताहिक डिजिटल-एसेट फंड प्रवाह (सोमवार को प्रकाशित) - संस्थागत व्यवहार का उच्च आवृत्ति स्नैपशॉट।
• फ़ार्साइड इन्वेस्टर्स ईटीएफ डैशबोर्ड - IBIT, GBTC, FBTC, ETHE, और अन्य के लिए वास्तविक समय निर्माण / मोचन और प्रीमियम चार्ट।
• ब्लूमबर्ग टर्मिनल समारोह - समेकित क्रॉस-वेन्यू फ्लो हीट मैप्स और रोलिंग एनएवी स्प्रेड।
• जारीकर्ता फाइलिंग (SEC EDGAR) - शुल्क कटौती और संरचनात्मक परिवर्तनों (जैसे, लंबित स्टेकिंग संशोधन) के लिए S-1 या 497K अनुपूरकों को ट्रैक करें।
• ऑन-चेन ग्लासनोड और ड्यून एनालिटिक्स बोर्ड - आर्ब दबाव का आकलन करने के लिए मोचन के बाद सिक्कों की गतिविधियों पर नजर रखें।

8 निष्कर्ष – गतिरोध या संस्करण 2.0?

8.1 2025 के रक्तपात का वास्तव में क्या अर्थ है

ईटीएफ स्पॉटलाइट के तहत क्रिप्टो का पहला वर्ष एक साथ दो बातें साबित करता है: निवेशक उत्साह रिकॉर्ड गति से साकार हो सकता है, और पूंजी संरचना, शुल्क और मैक्रो टकराने पर उतनी ही तेजी से भाग सकती है। 10 बिलियन डॉलर जनवरी 2024 में कई गुना अधिक निवेश होगा 500 मिलियन डॉलर से अधिक 2025 में साप्ताहिक बहिर्वाह परिसंपत्ति वर्ग पर घातक निर्णय से कम उत्पाद-बाजार फिट के तनाव-परीक्षण की तुलना में अधिक है। उच्च घर्षण रैपर, शून्य उपज और नीति अनिश्चितता ने स्पॉट ईटीएफ के उद्घाटन समूह को बदल दिया प्ररीक्षण के पहियों-अभी तक वह आकर्षक रेसिंग बाइक नहीं है जो संस्थाएं चाहती हैं।

8.2 विकास पहले से ही गति में है

शुल्क संपीड़न अथक और असममित है: नीचे दिए गए प्रत्येक जारीकर्ता 0.30% अभी भी चिपचिपी संपत्तियों को आकर्षित कर रहा है, जबकि इससे ऊपर की कोई भी चीज 1% खून बहता है। विनियामकों ने इन-काइंड रिडेम्प्शन और स्टेकिंग मैकेनिक्स के साथ जुड़ना शुरू कर दिया है। डेरिवेटिव वेन्यू उस लिक्विडिटी को अवशोषित कर रहे हैं जिसे ETF ने अभी तक पुनः प्राप्त नहीं किया है - लेकिन अगर उत्पाद यील्ड और टाइट स्प्रेड दे सकते हैं तो यह अंतर कम हो जाएगा। मैक्रो क्रॉस-करंट्स महत्वपूर्ण बने हुए हैं: एक बार जब फेडरल रिजर्व निर्णायक सहजता चक्र का संकेत देता है, तो गैर-उपज वाले बिटकॉइन की अवसर लागत गिर जाएगी, जिससे संस्थागत प्रवाह के लिए अच्छी तरह से इंजीनियर ETF फिर से पोल पोजीशन में आ जाएंगे।

8.3 “खरीदें” बटन दबाने से पहले मार्गदर्शक प्रश्न

क्या शुल्क आपके अल्फा को बिटकॉइन के आधे होने से पैदा होने वाली कमी से भी अधिक तेजी से खा रहे हैं?
क्या स्टेकिंग-सक्षम या हाइब्रिड फंड आपके आवंटन आकार को बदल देगा?
आपकी थीसिस का कितना हिस्सा निकट भविष्य में फेड द्वारा की जाने वाली कटौतियों पर निर्भर करता है - और यदि नीति सख्त बनी रहती है तो प्लान बी क्या है?
क्या आप प्रतिदिन एनएवी छूट की निगरानी करने के लिए तैयार हैं, या सेट-एंड-फॉरगेट कस्टडी बेहतर विकल्प है?

8.4 आगे की ओर देखना: संस्करण 2.0 प्लेबुक

क्रिप्टो ईटीएफ की अगली पीढ़ी से निष्क्रिय जोखिम और ऑन-चेन भागीदारी के बीच की रेखा धुंधली होने की उम्मीद है। हाइब्रिड मॉडल जो स्टेकिंग या सहायक उपज से गुजरते हैं, गतिशील शुल्क कार्यक्रम जो दीर्घकालिक धारकों को पुरस्कृत करते हैं, और यूरोप और एशिया में क्रॉस-लिस्टिंग 2024 की नवीनता को 2026 के पोर्टफोलियो स्टेपल में बदल सकते हैं। जिन निवेशकों ने 2025 की गिरावट को सहन किया है, वे संस्करण 2.0 लॉन्च होने के बाद खुद को वक्र में जल्दी पा सकते हैं - बशर्ते वे चयनात्मक, शुल्क-जागरूक और मैक्रो-सेवी बने रहें।